日期：2025-11-10 13:08:09
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来源：中粮期货研究中心
谨慎乐观：三季度权益不具备中枢进一步上移的动力，更多可能呈现的是脉冲式上涨的局面，震荡中枢下移才可能是三季度的走势底色。资金虽有突围意愿，但基本面与政策预期层面是否匹配仍有待观察。
一、大小盘双轮驱动
沪指成功站上3500点，正式为三年熊市划上局点。无论是行情的强度还是持续的时间都超过了我们的预期。简单快速复盘下本轮从4月7日开始的上涨行情， 主要的贡献是估值驱动，5月工业企业下行表明盈利因子仍未看见反转拐点，而全市场PEx已经推升至过去5年以来+1标准差附近。很明显，本轮行情的驱动来自于大小盘各自的流动性共振，持续新高推升指数强化做多情绪，市场量能在过去维持在1.5万仪左右都表明各方参与者的做多需求：
1．大盘方面，金融搭台：公募考核新规之后，业绩基准挂钩指数驱使主动基金回补指数低配权重行业。另一方面，OCI策略的绝佳优势给予中长期资金增配权益的入市基础。今年金融行业的配置需求是推升指数强化做多情绪的主要推手。
2．小盘方面，科技唱戏：估值贡献更大，中性产品持续超发，增量资金等价于策略超额，正向循环给予市场不断做强做大中小盘的支持。
站在当下上证突破关键点位并顺利站稳新高的背景下，我们依旧保持谨慎乐观的观点：三季度权益不具备继续上涨动能，区间震荡可能是三季度的走势底色。资金虽有突围意愿，但基本面与政策预期层面是否匹配仍有待观察，增量资金的进一步主推最终都需要核心因素的匹配。一、二季度其实经济基本无忧，半年经济目标完成度高，关税冲击后内需增量加码，出口维持强劲源于抢出口带动。所以，也意味着三季度以及7月政治局会议对增量政策的进一步扩大应用保留余地，三季度开始才是关税落地后对经济影响几何的验证期，后续政策施力可能依旧会按照存量先行，增量储备的方式留力在四季度进行对冲。5月初双降后，后续货币继续释放的概率在减小，尤其考量汇率端影响就不得去观测海外美联储的降息节奏，而美联储下一轮降息可能要等到9月。
作者简介
吴纬国
中粮期货研究院 股指研究员
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责任编辑：李铁民
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