日期：2025-09-20 12:14:39
（来源：研报虎）
铜：美联储9月降息预期抬升，铜价迎来上行。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅为+1.22%/+1.15%/+2.30%。宏观方面，美国2025年非农就业基准数大幅下修，美联储9月降息预期提升；另一方面美国8月CPI数据并未大幅下滑，美国衰退交易预期或被证伪，铜价迎来上行。库存方面，国内库存累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为15.4万吨/31.0万短吨/9.4万吨，环比变化-2.5%/+1.7%/+14.9%。国内电解铜社会库存14.4万吨，环比+2.6%。需求方面，本周铜下游需求回落，铜杆开工率67.53%，环降2.25pct。短期来看，美联储9月降息预期抬升，叠加金九银十旺季到来需求端或具备支撑，铜价有望上行。后续重点关注：1)9月美联储降息落地情况以及降息幅度是否超预期；2)金九银十旺季下的需求端支撑。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。
铝：库存拐点或来临叠加宏观降息预期催化，铝价迎来上行。1)氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格回落。本周氧化铝价格下跌1.76%为3065元/吨，氧化铝期货主力合约2601跌3.13%至2912元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达9132万吨/年，周度开工率环比提升1.23pct至82.78%，主因周期内检修焙烧炉厂家已逐步烘炉复产。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，氧化铝库存持续累积，现货价格预计震荡回落。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2)电解铝：库存拐点或来临叠加宏观降息预期催化，铝价迎来上行。本周沪铝涨1.74%至2.10万元/吨，电解铝毛利4935元/吨，环比提升10.7%。本周电解铝周度库存近几月以来首度回落，国内现货库存62.4万吨，环比下降0.64%。金九银十旺季需求，电解铝库存有望迎来拐点，叠加美国降息预期提升的宏观催化，铝价有望迎来上行。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。
锂：旺季需求下锂盐进入去库周期，锂价有望底部回升。本周碳酸锂价格下跌3.08%至7.25万元/吨，锂辉石精矿下跌3.33%至842美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2511下跌3.08%至7.1万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.0万吨，环比增加2.8%。SMM周度库存13.85万吨，环比减少1.1%。本周锂价下跌主要受宁德枧下窝锂矿复产会议催化所致，我们认为当前处于锂电产业链金九银十需求旺季，下游备库需求增加，碳酸锂进入去库周期，锂价底部具备支撑，后续有望回升。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团(锂+民爆)、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业。
钴：海外钴价加速上行，原料库存有望加速消化，关注钴板块投资机会。8月底海外夏休结束后，MB钴价开始加速上涨，本周MB钴上涨1.25%至16.15美元/磅，国内电钴价格上涨0.37%至27.2万元/吨。6月21日，刚果金宣布将钴出口临时禁令再延长3个月，以遏制钴国际市场供应过剩。7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量为1.4万吨，环比下降27%，同比下降73%。出口禁令延长将加速钴原料库存去化，Q4或出现原料紧缺情况，钴价后续有望持续上行。重点关注8月钴原料进口数据以及禁令到期后的政策变化，关注出口禁令延长带来的钴价反弹机会。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。
风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。
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